Rules Regarding Insider Information & Insider Trading

Regeln für Insiderinformationen & Insiderhandel

[German below]

 

The following provides information regarding what constitutes insider information and insider trading when conducting business in Liechtenstein; provisions that could be of particular relevance when operating a crypto business in the realm of security tokens.

Insider Information

Insider information according to Art. 7 MAR is a

  • not publicly known;
  • precise information;
  • which directly or indirectly concerns one or more issuers of financial instruments, or one or more financial instruments;
  • and which, if made public, would be likely to have a material effect on the price of such financial instruments or on the price of related derivative financial instruments (price relevance)

Information is precise when

  • it refers to an event which has already occurred or which can reasonably be expected to occur in the future, or
  • which refers to a series of circumstances which are already present or which can reasonably be expected to be present in the future
  • and that this information is specific enough to permit a conclusion to be drawn about the possible impact of this series of circumstances or event on the price (price specificity)

Since the Lafonta ruling of the ECJ (C-628/13), only extremely vague information has been excluded on the criterion of price specificity. Furthermore, intermediate steps in stretched facts (MoU, LoI or results of a due diligence examination of an M&A transaction; see Geltl case, ECJ C-19/11.) are also regarded as precise information, provided that the remaining facts are given. Price relevance is based on information that a reasonable investor would probably use as part of the basis for making his or her investment decisions.

Insider Trading

Insider trading is when a person possesses insider information, and directly or indirectly acquires or disposes of financial instruments to which the information relates; using such information for his own account or for the account of a third party. The use of insider information in the form of the cancellation or modification of an order in respect of a financial instrument to which the information relates shall also be deemed to constitute insider trading if the order was placed before the insider information was obtained.

A recommendation to engage in insider dealing or to induce third parties to do so exists if a person has inside information and

  • recommends, on the basis of that information, that third parties acquire or dispose of financial instruments to which the information relates, or induce them to make such an acquisition or disposal, or
  • recommends, on the basis of such information, that third parties cancel or modify an order relating to a financial instrument to which the information relates, or induce them to make such a cancellation or modification.

Art 8 MAR applies to persons who have inside information (Art 8 para 4 MAR) because they

  • are a member of the administrative, management or supervisory body of the issuer or of the participant in the carbon market;
  • hold an interest in the capital of the issuer or of the participant in the market for emission certificates;
  • have access to such information through the performance of work or profession or duties; or
  • are involved in criminal activity.

Sanctions

It is prohibited to engage in insider dealing and to attempt to do so, as well as to recommend to third parties that they engage in insider dealing, or to induce third parties to engage in insider dealing (Art 14 lit a, b MAR).

Administrative penalty against natural persons (Art 30 MAR):

  • maximum administrative financial sanctions of at least EUR 5 million;
  • maximum administrative financial penalties, which may not be less than three times the amount of the profits made or losses avoided as a result of the infringements, provided they can be quantified.

Insider trading punishable by law (Art 3 MAD):

  • Instigating, aiding and abetting and attempting insider trading is punishable by law (Art 6 paras 1 and 2 MAD);
  • Prison sentences of a maximum of at least four years (Art. 7 para. 2 MAD).
  • Specifically, for Liechtenstein: imprisonment for up to three years (pecuniary benefit of less than CHF 75,000.00); otherwise six months up to five years (Art. 23 para. 1 MG).

Das Folgende verleiht eine Übersicht darüber, was Insiderinformationen und Insiderhandel bei der Ausübung einer Geschäftstätigkeit in Liechtenstein ausmacht. Verschiedene Bestimmungen werden aufgezeichnet, die für den Betrieb eines Krypto-Geschäfts im Bereich der Security-Token besonders relevant sein könnten.

Insiderinformationen

Insiderinformation nach Art 7 MAR ist eine

  • öffentlich nicht bekannte;
  • präzise Information;
  • die direkt oder indirekt einen oder mehrere Emittenten oder ein oder mehrere Finanzinstrumente betrifft;
  • und die, wenn sie öffentlich bekannt würde, geeignet wäre, den Kurs dieser Finanzinstrumente oder den Kurs damit verbundener derivativer Finanzinstrumente erheblich zu beeinflussen (Kursrelevanz)

Dabei ist eine Information präzise, wenn

  • damit ein Ereignis gemeint ist, welches bereits eingetreten ist oder von dem man vernünftigerweise erwarten kann, dass es in Zukunft eintreten wird oder
  • damit eine Reihe von Umständen gemeint ist, die bereits gegeben sind oder bei denen man vernünftigerweise erwarten kann, dass sie in Zukunft gegeben sein werden
  • und diese Informationen darüber hinaus spezifisch genug sind, um einen Schluss auf die mögliche Auswirkung dieser Reihe von Umständen oder dieses Ereignisses auf den Kurs zuzulassen (Kursspezifität)

Seit der Lafonta-Entscheidung des EuGH (C-628/13) werden über das Kriterium der Kursspezifität nur mehr äusserst vage Informationen ausgeschlossen. Ferner gelten auch Zwischenschritte in gestreckten Sachverhalten (MoU, LoI oder Ergebnisse einer Due Diligence Prüfung einer M&A Transaktion; vgl Fall Geltl, EuGH C‑19/11.) als präzise Information, sofern die verbleibenden Tatbestandsmerkmale gegeben sind. Die Kursrelevanz stellt dabei auf Informationen ab, die ein verständiger Anleger wahrscheinlich als Teil der Grundlage seiner Anlageentscheidungen nutzen würde.

Insiderhandel

Ein Insidergeschäft liegt vor, wenn eine Person über Insiderinformationen verfügt und unter Nutzung derselben für eigene oder fremde Rechnung direkt oder indirekt Finanzinstrumente, auf die sich die Informationen beziehen, erwirbt oder veräussert. Die Nutzung von Insiderinformationen in Form der Stornierung oder Änderung eines Auftrags in Bezug auf ein Finanzinstrument, auf das sich die Informationen beziehen, gilt auch als Insidergeschäft, wenn der Auftrag vor Erlangen der Insiderinformationen erteilt wurde.

Eine Empfehlung zum Tätigen von Insidergeschäften oder die Verleitung Dritter hierzu liegt vor, wenn eine Person über Insiderinformationen verfügt und

  • auf der Grundlage dieser Informationen Dritten empfiehlt, Finanzinstrumente, auf die sich die Informationen beziehen, zu erwerben oder zu veräussern, oder sie dazu verleitet, einen solchen Erwerb oder eine solche Veräusserung vorzunehmen, oder
  • auf der Grundlage dieser Informationen Dritten empfiehlt, einen Auftrag, der ein Finanzinstrument betrifft, auf das sich die Informationen beziehen, zu stornieren oder zu ändern, oder sie dazu verleitet, eine solche Stornierung oder Änderung vorzunehmen.

Art 8 MAR gilt für Personen, die über Insiderinformationen verfügen (Art 8 Abs 4 MAR), weil sie

  • dem Verwaltungs-, Leitungs- oder Aufsichtsorgan des Emittenten oder des Teilnehmers am Markt für Emissionszertifikate angehört;
  • am Kapital des Emittenten oder des Teilnehmers am Markt für Emissionszertifikate beteiligt ist;
  • aufgrund der Ausübung einer Arbeit oder eines Berufs oder der Erfüllung von Aufgaben Zugang zu den betreffenden Informationen hat; oder
  • an kriminellen Handlungen beteiligt ist.

Sanktionen

Tätigen von Insidergeschäften und der Versuch hierzu sowie Dritten zu empfehlen, Insidergeschäfte zu tätigen, oder Dritte dazu zu verleiten, Insidergeschäfte zu tätigen ist verboten (Art 14 lit a, b MAR).

Verwaltungsstrafe gegen natürliche Personen (Art 30 MAR):

  • maximale verwaltungsrechtliche finanzielle Sanktionen von mindestens EUR 5 Millionen
  • maximale verwaltungsrechtliche finanzielle Sanktionen, die mindestens bis zur dreifachen Höhe der durch die Verstösse erzielten Gewinne oder vermiedenen Verluste gehen können, sofern diese sich beziffern lassen.

Gerichtlich strafbarer Insiderhandel (Art 3 MAD):

  • Anstiftung, Beihilfe und Versuch von Insidergeschäften ist strafbar (Art 6 Abs 1 und 2 MAD);
  • Freiheitsstrafen im Höchstmass von mindestens vier Jahren (Art 7 Abs 2 MAD).
  • Konkret für Liechtenstein: Freiheitsstrafe von bis zu drei Jahren (verschaffter Vermögensvorteil unter CHF 75‘000.00); ansonsten sechs Monate bis zu fünf Jahre (Art 23 Abs 1 MG).

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